4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗(qíng)前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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